比音勒芬(002832)：Q3收入利润延续高增 品牌营销多点开花

2026-10-24 · ahyzz.com

事件：2026 年 10 月 20 日晚公司发布 2026 年三季报，公司 2026Q3 单季实现营业收入 14.8 亿元（yoy+34.4%），归母净利润 2.6 亿元（yoy+24.7%），扣非净利润 2.6 亿元（yoy+39.5%），营收、扣非增速较 2026Q2（+32.0%、+36.4%）双双提速。2026Q1-Q3 累计实现营业收入 40.8

事件：2026 年 10 月 20 日晚公司发布 2026 年三季报，公司 2026Q3 单季实现营业收入 14.8 亿元（yoy+34.4%），归母净利润 2.6 亿元（yoy+24.7%），扣非净利润 2.6 亿元（yoy+39.5%），营收、扣非增速较 2026Q2（+32.0%、+36.4%）双双提速。2026Q1-Q3 累计实现营业收入 40.8 亿元（yoy+27.4%），归母净利润 7.5 亿元（yoy+20.5%），扣非 7.3 亿元（yoy+27.2%），经营现金流净额 9.2亿元（yoy+90.3%）。 收入端持续高增，扣非增速持续高于归母。2026Q3 公司单季营业收入同比+34.4%，我们预计延续 2026H1 以来线上爆发与核心爆品驱动（2026H1 上装类收入同比+31.9%、外套类+56.8%、电商收入同比+101.9%）；扣非增速为2026Q3 单季+39.5%、2026 年前三季度+27.2%，持续高于归母（2026Q3+24.7%、前三季度+20.5%），表明公司剔除非经常性损益后主业盈利质量更优。 费用率延续优化，经营质量稳步提升。2026Q1-Q3 销售费用率 41.3%、管理费用率 6.9%、研发费用率 3.1%、财务费用率 0.3%，合计较 2025 年同期下降约 1.0pct；毛利率约 75.0%（yoy-0.6pct）；经营活动现金流净额 9.2 亿元（yoy+90.3%），期末存货 15.3 亿元（较年初+33.1%），主要系销售规模增长备货增加。 品牌营销多点开花，多品牌矩阵加速落地。主品牌为中国国家高尔夫球队连续 13 年合作伙伴，2026Q3 举办青少年高尔夫球锦标赛并推进业余巡回赛，9 月护航国家队出征名古屋亚运会，10 月 3 日中国队包揽高尔夫团体双金创 40 年历史。Snow Peak 开店提速，截至 9 月中旬已开 7 家门店（2026H1末为 4 家），预计 2026 年底前开业超 11 家，多品牌高端服饰集团路径清晰。 投资建议：公司作为国内稀缺的高端服饰龙头，主品牌依托专业高尔夫定位与高净值客群构筑深厚壁垒；多品牌错位发展、协同互补，2026 年 6 月携手Snow Peak 切入户外赛道，支撑中长期成长。我们预计公司 2026-2028 年归母净利润 8.0/9.9/11.9 亿元，对应 PE 19.0x/15.3x/12.8x，维持“买入”评级。 风险提示：Snow Peak 合作进展不及预期、电商增速放缓、多品牌战略整合与成效不确定性、存货管理及运营效率的优化压力、品牌与渠道升级带来的费用管控挑战。